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菲律宾博彩钱转回国,国盛证券郑震湘:中微170倍PE虽然高但并不贵

2019-12-27 12:59:03   【浏览】1916

摘要: 全景网于7月11日举办《科创能见度》线上分享会,邀请国盛证券电子行业首席分析师郑震湘,就市场关注度最高的的科创板半导体产业链进行了深度剖析。国盛证券 郑震湘郑震湘,国盛证券研究所所长助理、电子首席分析师。郑震湘表示,中微半导体的170倍pe确实是高,但更多是由它的行业卡位、未来的市场空间决定的。并列举了4家值得重点关注的科创板拟上市企业、3大核心投资逻辑。

菲律宾博彩钱转回国,国盛证券郑震湘:中微170倍PE虽然高但并不贵

菲律宾博彩钱转回国,从2018年11月首次“官宣”到确定今年7月22日首批科创板新股上市,仅仅八个月的时间,承担支持科技创新,资本市场全面深化改革历史使命的科创板以火箭般的速度破茧而出。蕴含着改革者的魄力与努力,饱含着市场各方的盼望与期待,更折射着资本市场在中国经济转型过程中重任在肩。

值此科创板新股即将上市之际,全景网推出《科创能见度》栏目,通过监管机构负责人、资深投资人、行业专家等专业人士的讲述,用前沿的思维、发展的眼光、辩证的态度,带您穿透迷雾,直击科创板本质。

全景网于7月11日举办《科创能见度》线上分享会,邀请国盛证券电子行业首席分析师郑震湘,就市场关注度最高的的科创板半导体产业链进行了深度剖析。

国盛证券 郑震湘

郑震湘,国盛证券研究所所长助理、电子首席分析师。七年集成电路学习、设计经验、华为产业研究经验形成自己科技股研究框架,从13年开始的全球产业链重构的电子行业去台湾化观点开始,逐步构建从科技红利角度构建产业到资本研究方法,深度覆盖消费电子、半导体、汽车电子、安防等子行业,提出”硅片剪刀差”、“硅含量提升”独家核心逻辑,前瞻深度推荐半导体板块。2013~2016年新财富电子行业第一名、2013~2015金牛奖电子行业第一名、2013、2015年水晶球电子团队第一名团队核心成员。

郑震湘表示,中微半导体的170倍pe确实是高,但更多是由它的行业卡位、未来的市场空间决定的。

因为,中微在刻蚀设备领域具备非常强的实力,从卡位角度来看,中微跟北方华创是国内最优秀的两家设备公司,中微在目前领域里面肯定是领先行业的。

所以,按照事实角度给它一个估值水平,如果按照美金来讲,其实打新的20亿美金左右的估值,其实并不是太贵。

在线上分享会上,郑震湘进一步表示,投资科创板最重要的是要找到:国内替代空间足够大,未来成长空间比较大的赛道和企业。并列举了4家值得重点关注的科创板拟上市企业、3大核心投资逻辑。

以下是此次《科创能见度》线上分享会的干货整理:

170倍!中微半导体的估值高不高?

科创板已经准备第一批上市的公司里,半导体公司占的份额比较重,因为半导体本身就是科创板里一个非常重要的行业。

最近这段时间,这批公司都在进行报价。我认为,截至目前,机构们的报价还是相对比较克制的。我们看的都是2018年的那个收益率水平,其实相对于2019年的估值水平,并没有像之前有些机构预期的那么高,其实我觉得还在一个相对比较合理的范围之内。

最近,市场热议中微半导体的报价非常高,其实关于估值水平,必须要跟企业的发展阶段联系起来。

从半导体行业的发展情况来看,主要分为两个主线,第一个是第四次硅含量提升,第二个是自主产业链。从华为事件之后,自主产业链就进入了一个更重要的发展阶段。目前从全球来看,包括近期台积电等国际大厂发布的财报情况,半导体行业的底部相对来说比较明显。

一般而言,有三类公司我们肯定会给出较高估值:

第一个,围绕第四个硅含量提升。包括人工智能,5g,互联网汽车这些领域,我们可以给它相对高的估值,是因为这些领域未来的行业增速较好,行业前景更好;

第二个,在消费电子领域,一些比较重要的部分也是给出较高估值;

第三个,国产替代里面非常重要的战略领域,我们也会给出相对高的一个估值水平。

所以,从这三类里面选公司,所谓的增长、增速,至少可以得到比较好的保证。

过去两年,中国在全球的资本开支已大幅提升,从之前的全球第三,到2018年第二,今年甚至有望达到第一。

所以,相对来说,包含半导体设备、材料公司,这个国产化的力度会非常大。半导体设备的大致体量是整个半导体销售的十分之一,材料也是十分之一,而半导体设备相对于材料而言,精度更高。中国现在全球的资本开支占比大概是接近20个点,但是中国材料设备公司的占比只有四个点到五个点,空间是非常大的。

另外一点,从这一轮的国产化水平,其实我们也看到了一个非常明显的趋势,无论从中芯国际,长江存储,到后面的合肥长鑫等等,站在他们投资角度上来看,国产设备是一个明确的要求.所以包括中微在内的半导体设备进展,是在迅速地提升。未来3~5年,是中国资本开支的一个重要的方向,再加上市场空间,所以对这类公司的成长,是比较确定的。这也可以解释为什么中微半导体、北方华创在内的a股的半导体企业的估值水平相对较高。

再看中微,它50%以上的份额是mocvd,就其营收的转化效率及研发的投入水平来看,中微半导体在设备领域通过核心的专利技术延展,转化效率是非常高的。中微半导体过去在介质这一块儿,以及它的核心客户,还是大幅提升的,它的客户我们也看得非常清楚了,包括中芯国际,甚至台积电等国际巨头,而核心的半导体存储器部分,我们相信接下来也会有望突破。

产业角度上看,不同成长期的公司我们怎么给出估值水平——产业化其实分为三个阶段:萌芽期、成长期、成熟期。过去对a股、美股公司的估值都不一样。

萌芽期,也就是产品刚刚出来或者即将突破的时候,我们可能更加看重市场空间,以及同行业龙头公司的对比。所以,其实中微刚刚处于这个阶段,mocvd处于第二个阶段的成长期。

成长期我们更看重eps,其实从本行业来看,消费电子过去已经历完整的替代周期。

第三个阶段就是成熟期。成熟期阶段我们更看重pe。

这就是海外的公司与国内公司相比,pe相对便宜的原因。

其实,国内公司跟海外公司所处阶段不一样。国内的公司目前大部分还处于萌芽期和成长期,这时候我们无论从eps还是peg、或者pb的角度来看都还比较偏贵。但是从供应链的角度上来看,2019年发生了一个重大变化:国产链的彻底重塑。从华为事件以来,我们已经看到国产化替代的大力推进以及国产公司充分释放的能力。

国内科技企业发展最重要的机遇就是中国巨大的市场。从华为的事件看,现在已经顶住了海外限制的压力。从过去的贸易战,或者是科技战的角度上来看,从日本,韩国,包括我们台湾地区当时一些情况,其实本质上来看都是外向型经济,但是在国内巨大的市场需求下,国内供应链在重塑力量,未来成长速度非常快,从我的观点来讲,未来国内可能真的会出现一大批核心公司。

中微的pe确实是高,但更多是由它的行业卡位、未来的市场空间决定的。

因为,中微在刻蚀设备领域已经具备了非常强的实力,从刻蚀技术往其他领域进行拓展的过程中,可以看到中微的迅速拓展空间的能力。从卡位角度来看,中微跟北方华创是国内最优秀的两家设备公司,中微在目前领域里面肯定是领先行业的。

所以,按照事实角度给它一个估值水平,如果按照美金来讲,其实打新的20亿美金左右的估值,其实并不是太贵。

半导体的赛道上

哪些企业值得重点关注?

这次科创板首发的半导体企业,从成色角度上来讲,确实是当时比较好的一批公司。从pe的角度上来讲,其实包括澜起的pe,我看今年也就30倍出头,然后包括安集科技(2019年pe 41.91),如果从2016年到2019年的核心增速,现在pe相对来说都不是特别高。

所以,我们觉得从这个角度上看,这些核心公司包括中微半导体,虽然pe是高的,但是从产业地位、未来增速来看,都是处于迅速上升期。

另外,表上也统计了2019年的增速,其实普遍看起来营收端增速进展非常快的,都有一个大幅增长的情况,所以如果拿2019年的支出来看的话,这批公司发行估值可并没有那么高。

另外一点,目前上(科创板)的这批公司,包括澜起、中微、乐鑫、安集、方邦、睿纳这批公司,在行业中的卡位也是核心龙头。从中国半导体的角度上来看,在国内资源有限的情况下,一定会扶持核心龙头,在核心产业链进行核心突破。

所以,在半导体行业选公司,其实相对来说比较简单。

▐ 澜起科技

现在市场关注度比较高的另一家公司就是澜起科技,澜起科技过去几年财报都是稳健向上增长。同时,在ddr领域,澜起科技在全球占据的市场份额都是非常高的,核心技术能力包括ip领域都是很强的,跟英特尔有全面合作。

所以,澜起科技是一个具体细分市场的核心冠军,特别是在未来云端服务数据中心,因为未来5g起来之后,数据中心增速肯定会陆陆续续往上走的,在这里面它有50%份额,就技术来讲目前ddr4具备很强的领先地位,未来如果衍生到ddr5,澜起科技也有足够的技术实力。

另外还有一个很大的看点,就是津逮cpu,津逮cpu是澜起科技的混合安全内存模组而搭建的津逮服务器平台,未来5g、物联网、云计算、人工智能是数据中心的大库,那么会增加交易过程,同时津逮服务器包括跟清华大学的合作下半年已经开始进行一个双向的过程。

津逮服务器的营收体量比原有的业务大很多,所以未来我们也会看到澜起科技在零售上的迅速放量,同时在利润上从明年开始也会有一个大幅增长的可能。

所以,根据澜起科技2018年市盈率水平,相对于2019年30倍pe出头,我觉得是值得高度重视的一个公司。

▐ 乐鑫科技

乐鑫科技也是一家我们非常关注的公司,乐鑫科技是一家物联网 wi-fi 解决方案专业供应商,做物联网 wi-fi mcu 通信芯片以及模组的研发、设计及销售,同时在智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备等物联网领域有比较大的优势。公司产品在集成度、产品尺寸、功耗、综合性价比等多个方面优势非常明显,从乐鑫科技可以应该看到,国内的一些公司只要一进入这个行业,从国内公司的成本、运营到系统端来讲,都可以跟海外公司进行一个pk,目前乐鑫科技在全球物联网有极高的一个知名度,公司整个(市场)比例也是非常高的。

未来物联网的连接设备是会大幅提升的,物联网这一块的模组是要把各个包括连接、mcu以及数字安全合起来的,所以整个下游行业的快速增长给乐鑫科技非常大的提升空间,包括我们看到它物色的项目,其实都是为了物联网核心的技术水平,所以这一块的增速我们值得重点关注。

▐ 安集科技

安集科技是在材料端比较有意思的一个公司,现在从营销端或者国内来看应该算是比较大的。虽然相对来说体量比较小,因为材料公司都有这个特点:细分领域相应的市场都不是特别大。

但,在gmp的抛液领域,安集科技的突破速度非常快。如果从a股主板来看,江丰电子当时也是做靶材这一块。安集科技是从本土化、定制化。所以从他的技术和客户来讲,是具备长期核心发展的优势。

安集科技的整个报价水平也不是特别高,从技术、核心、市场、估值都应该没什么问题。

▐ 晶晨半导体

从技术角度上来看,我们也看到了晶晨的快速成长的能力,这一点从某种角度上来讲,应该超出蛮多市场预期的。他的技术来看的话,主要是从soc、ip这一块进行生产,同时它是最早采用12纳米技术的超高清视频,相对来说是比较牛的一个行业。

从一般的角度来看,在ott零售、运营的市场占比都非常高。所以从公司长期的增长来看,包括机顶盒、智能电视等都是大幅提升的过程。包括迭代速度也比同行业要快。可以看到在同行业,他的增速应该可以得到充分的保证。从晶晨在过去几年在全球龙头上的占比也是比较大的,所以未来的成长空间也是相对比较清晰的。

科创板上的第一批公司在行业地位、规模已经是第一阵营,这些相比国内公司都有较大的优势,中国巨大的市场和替代空间给了长期成长动力,我们要做的是选出最优秀的公司。

投资科创板,3大最核心的逻辑

因为半导体行业非常大,所以在有限的时间里很难进行展开。从第一批公司来讲,其实已经在一处规模包括利润上进行了挑选。即使这个估值高,也有一两个亿的利润在。

那从科创板上市的标准来看,目前都还在第一套标准。其实接下来我们更多看到的会是第二套和第四套标准的公司。包括营收规模3个亿、估值30亿、研发投入占15%。

科创板的初衷是为了什么?

科创板的推出其实有点像效仿纳斯达克。纳斯达克开始的时候一些公司的估值水平肯定也非常高。科创板出来其实也是为了这一批公司去做准备,因为半导体公司是需要长期的研发投入。

投资科创板最重要的是要找到:国内替代空间足够大,未来成长空间比较大的赛道和企业。未来国内供应链的崛起,是必然的趋势。以中国半导体整体的市场空间来看,划出20%来给这些公司,每个公司都会撑爆。

所以,最核心的投资逻辑,还是要通过以下几点来看:

第一点,公司产业天花板是不是足够高,在同行业公司是不是属于第一、第二阵营?如果是第一,那么和第二的差距有多大?如果和后面的差异很大,那么基本可以下结论:在技术没有发生大的变化的前提下,它的技术会越来越强。因为,国内最近有一些公司上来之后,会有人说技术不怎么样。但是,我们跟它的竞争对手去聊的时候会发现,它的规模和成本相对于它的对手来看,确实是会比较强。

第二点,一家企业在研发上的投入是不是能转化成相对应的营收、利润。科技公司最怕的就是,每年研发投入一个亿进去,但是研发投入没变成产品,没变成客户。一旦,一家企业过去几年的研发水平能够持续转化,未来研发加大,这才是科技公司的本质。

第三点,一定要选一个很好的赛道。从产品端,我们会选5g汽车、人工智能、物联网这些领域。但如果从国产化替代来看,面对国产化替代的紧迫性、战略性,这些公司是否已经实现小批量生产。如果,从设备公司这个角度来看,我们还会看是否高度覆盖、复买率等指标。

华为事件后,国产化自立是大趋势,中国一定会出一批核心竞争力的自己科技公司,赛道、管理层、研发转换效率、市场认可度是最重要的考量指标。

嘉宾互动

投资者提问:半导体是一个周期成长性行业,2018年行业景气度由于消费电子的下行导致出现短期波动,您如何看待这种波动对未来行业发展的影响?

郑震湘:如果不是华为事件的话,全球周期应该就在今年年中反转。从台积电的一些数据上看,在历史上,很少出现6个月的同比下滑。存储行业也出现一些变化。但是我们对周期并不悲观。

投资者提问:郑总您好!关于日本制裁韩国半导体原材料事情,中国有没有替代产品,目前来看处于什么水平?

郑震湘:中国在材料行业整体是相对比较落后的,设备和材料都是亟待解决的比较大的问题。因为材料领域市场份额很小、市场空间很小。日韩这一次其实材料总体并没有多少钱。

投资者提问:您如何看待晶圆制造厂商华润微电子未来的发展前景?

郑震湘:华润其实更多是特色工艺制造这个领域,国家也非常重视,从这个角度来看,华润在国内是处于第一阵营。未来看科创板之后它的募资的研发转化效率是不是过高。

投资者提问:半导体设备属于绝对的高精尖领域,也是十分烧钱的领域,上市之后,由于资本是追求回报,还需要多久不再烧钱而是释放利润显然成为头等重要的事。您觉得对中微公司来说,未来烧钱的局面还会维持多久?

郑震湘:科技公司一定会加大投入,所以我们看转换效率,持续投入之后能转换营收,营收起量再投入,那就是个非常好的循环,科技公司如果不进行研发投入,才是有压力。

投资者提问:同一家公司,科创板和港股估值差距这么大,在估值和定价方法上,为什么和美股港股不一样呢?

郑震湘:成长性、成长阶段、市场水位不一样,美股、港股的估值和a股也不一样。

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